海鸥卫浴2007年业绩略低于预期卫浴变流器

海鸥卫浴 2007年业绩略低于预期-卫浴

海鸥卫浴 2007年业绩略低于预期 2008/3/11 海鸥卫浴今日发布2007年报和每10股转增2股的资本公积金转增方案。

评论：

2007年业绩略低于预期。公司2007年实现每股收益0.54元，比我们预期的0.58元低7%。主营业务收入增长10.74%，由于人民币升值和出口退税率下调，产品调价滞后，主营业务利润率从上年下降4.21个百分点，主营业务利润同比下降7.28%，实现营业利润同比下降24.99%；实现净利润9486万元，同比下降18.75%。从分产品来看，主打产品水***零组件的毛利率下降了3.67个百分点，表明人民币升值和出口退税率下调的影响有部分成功向客户转嫁，卫浴配件类产品和锌合金产品的毛利率下降幅度更大一些。

08年美国经济尤其是房地产市场形势进一步恶化，人民币升值步伐加快，公司面临的外部不确定性加大。美国人口调查局（Census Bureau）2月27日公布的新屋销售数据环比下降2.8个百分点至58.8万套（年化），同比降幅高达33.9%。根据中金公司宏观组的研究，美国新屋销售是解释新屋开工数的***变量，因此新屋销售数据的大幅下挫意味着未来新屋开工数继续下挫的可能性较大。在美国房地产市场形势进一步恶化的情况下，公司生产的高等卫浴五金产品将面临着主要目标市场美国消费需求的下降。虽然美国消费需求的下降未必直接导致公司订单量的下滑（在客户面临成本压力的时候还有可能加大生产外包的比率，从而带来公司订单量的增长），但是在美国卫浴品牌商自身盈利能力下滑、产品终端零售价难于上涨的情况下，公司作为代工方提出的产品涨价要求（涨价以应对人民币升值、出口退税率下调、原材料成本上升等不利因素）很难在短期内得到客户的认同，因此展望2008年，人民币大幅升值（中金公司宏观组预测2008年人民币对美元升值幅度为10%）有可能进一步压缩公司的综合毛利率。

珠海基地一、二期工程一体投产将推迟到08年3季度，珠海基地的盈利贡献将低于预期。珠海基地建设比较顺利，虽然受到复杂地质条件和恶劣天气影响有一定的工期延迟，但是原计划的一期工程已经基本完成土建，其中个别车间已经完成部分设备的安装并开始试生产，但是由于污水处理中心、能源中心等配套设施放在原计划的二期工程中，目前根据客户认证的要求，一期工程和二期工程将同时一体投产，我们预计一体投产时间将推迟到08年3季度。珠海基地投产时间的延迟将导致08年珠海基地的盈利贡献低于预期：投产的延迟直接导致当年的收入和毛利贡献减小，在当年产能利用率较低的情况下开办费和新增固定资产折旧将成为较大的成本负担（假设08年下半年开始计提折旧，我们预测开办费和新增固定资产折旧合计近2000万元）。

鉴于2008年业绩面临较大的不确定性，以及出口型制造类公司估值水平的下降，暂时下调评级为中性。如前所述，在美国房地产市场下滑超出预期和人民币加快升值的背景下，2007年公司产品调价进度和幅度均低于我们的预期，导致2007年业绩低于预期；展望2008年，美国经济和房地产市场有进一步恶化的可能，人民币升值步伐加快，同时公司珠海基地的投产慢于预期，2008年的业绩将面临较大的不确定性。我们谨慎下调08～09年EPS预测到0.71元和1.16元，下调幅度为30%和22%；目前股市情况对应08～09年动态市盈率分别为27X和17X，鉴于出口型制造类公司的估值水平已经普遍下降，公司目前的估值水平基本合理，我们暂时下调公司的投资评级为中性，长期投资者仍然可以继续关注公司在卫浴五金、卫浴陶瓷和温控阀产品三大领域持续成长带来的投资机会。

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